????作者：唐尼陳
????這是一個分歧的時刻。
????FED(美國聯邦儲備委員會)每次都會通過投票程序對貨幣政策表態。周三，FOMC(美國聯邦公開市場委員會)投票結果是9：1。看上去意見少見地一致。不過，一致的意見是保持聯邦基金利率維持在2%不變。這打斷了自去年9月份至今年4月份以來連續7次降息的政策路徑，卻并沒有通過聲明或其他公開途徑提供可能加息的信號。惟一的結論是，少見的一致是一致同
意經濟形勢可能的走向存在巨大分歧。
????理論上，利率政策可以影響宏觀經濟中的兩個變量：經濟增長和通貨膨脹。所以，市場和民眾有理由認為，利率政策需要對這兩個變量的變化負一點責任。問題是，利率與經濟增長和通貨膨脹的關系，正如甲之蜜糖，乙之砒霜。利率政策要討好兩頭，實不容易。
????目前的分歧是，一方面，美國經濟放緩的危險仍在，雖然嚴重衰退的可能性略有下降。受消費者支出和出口增長的意外推動，美國第一季度折合年率的經濟增長率為0.9%，但考慮到各類產品價格高企和失業率上升等相對長期的因素，被看好的第二季度反彈未必能實現。同時，美國夏季消費支出前景堪虞，6月份消費者信心指數降至16年來的最低點。
????另一方面，受能源價格上升的鼓勵，通貨膨脹預期正處于一步步自我實現中。雖然，不包括食品和能源價格的核心通貨膨脹有了很大改善，但石油和其他大宗商品價格的飆升令CPI較上年同期升幅一直維持在4%以上。市場預計，如果傳導順暢，今年夏天結束時，美國CPI可能會突破5%。
????對FED主席而言，這是一個罕見的復雜局面。因為通常情況下，經濟增速放慢將推低通貨膨脹水平，尤其是在勞動力價格方面。但這次有所不同，全球大宗商品價格的熱度可能抵銷經濟放慢對通貨膨脹的抑制。已經有好心人擔心，伯南克擔心他會成為FED歷史上第一位遭遇經濟衰退而同時通貨膨脹加劇的主席。
????其實怪不得他，如果說經濟衰退更多因為美國房地產市場和金融系統出了毛病，主要由大宗商品價格推高的通貨膨脹卻與全球更大范圍的需求和供給關系的變化有關。誠然商品市場的投機行為助長了價格漲勢，但并不存在期貨交易的一些商品(如鐵礦石、煤)的價格也漲得離譜，這已經無法用投機行為解釋了。對大宗商品價格問題，伯南克的同行持需求推動的觀點。歐洲央行行長特里謝25日表示，大宗商品價格急升，“主要問題與供需有關”。
????兩位貨幣政策的決策者都對通脹表示擔憂。所不同的是，特里謝手里是強歐元，伯南克口袋里只有弱美元。
????伯南克并不必為此局面負責，但他必須有所作為。美元繼續下滑只能進一步推高通貨膨脹。這是一個好的加息的動機，卻顯然還不足以令伯南克和FED下定決心。他們可能整個夏天都不會考慮調整息口。在美國人用同意表達分歧的長考期間，在太平洋的此岸，密切關注著美元動向的中國央行恐怕也不得不更謹慎從事。一貫地，如果伯南克內心充滿矛盾，周小川能做的多數是等待。
